复原乳风光不再?中国旺旺利润跌14%会计调整引质疑

  11月22日,中国旺旺(00151.HK)在联交所发布了翌日披露报表,同时,其也对外作了截至2017年9月30日止9个月之第二次中期业绩公布。

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  公告显示,2017年1月1日至9月30日止9个月,中国旺旺实现收益135.85亿元(人民币,以下类同),和去年同期137.41亿元相比,下跌1.1%;本公司权益持有人应占利润约为20.2亿元,相较于2016年同期23.43亿元,下降13.8%。
  由于中国旺旺部分产品的销售季节与农历春节息息相关,为了避免春节日前不同造成中国旺旺财政年度(以12月31日为财政年度年结日)经营成果上下波动过剧,影响投资者对中国旺旺的真实业绩了解。
  因而,中国旺旺董事会于2017年8月22日已经决议把公司财政年度年结日由12月31日更改为3月31日。
  基于此,本次呈列之简明综合中期财务资料涵盖由2017年1月1日至2017年9月30日止9个月期间,相关比较数字则涵盖由2016年1月1日至2016年9月30日止9个月期间,可供同期比较。
  2017年1-9月收益下滑1.1%,中国旺旺方面给出的解释则是,主要系第1季度年节作业天期少11天,部分业绩提前认列在2016年,而使第一季度同比衰退所致。
  然而,一位乳业人士却告诉《财经啸侃》特约、独家撰稿人五谷君,中国旺旺的解释有点“避重就轻”,如果业绩提前认列在2016年,为啥中国旺旺2016年收益,和2015年相比,也在大幅下滑呢?
  “实际上,由于消费升级,中国旺旺没能及时跟上节奏,业绩已经开始走下坡路了;即使调整财政年度年结日,也不过就是会计手段而已,无法从根本上改变业绩衰退的事实。”
  中国食品(5.2, -0.02, -0.38%)产业分析师朱丹蓬则指出,尽管中国旺旺也做了诸多努力和变革,但整体来说,还是无法摆脱产品和模式的中年现象,这与“产品和新生代诉求之间的对接存在差距”有着很大的关系。
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  2016年,中国旺旺实现收益197.1亿元,和2015年213.89亿元相比,跌幅高达7.9%;彼时,中国旺旺方面给出的理由则是,部分产品受到行业及天气影响。
  但业界却称,中国旺旺管理层不应该推卸责任,而是应该正视问题,并且真正地去破解难题。
  为了更好地找出中国旺旺业绩衰退的真相,先得了解一下业务构成,2017年1-9月,三大类产品占中国旺旺总收入的占比分别为:米果类及休闲食品类合计占49.7%,乳品及饮料类占50%左右。
  从业绩表现来看,米果大类因受年节销售天期变少影响第一季度同期比衰退最为明显,故2017年1-9月收益较2016年同期下滑1.7%,达到29.495亿元;
  其次,乳品及饮料类2017年1-9月收益较2016年同期小幅衰退0.6%,但占该产品小类收益比超过90%的旺仔牛奶,同期比成长达到2.1%,已经呈现回温向好趋势;
  另外,休闲食品类部分产品受到农历春节销售天期较短及假冒商品的影响,使2017年前三季度较2016年前三季度仍小幅衰退1.9%,但该小类中的冰品实现了双位数成长。
  众所周知,中国旺旺之所以能够飞入我国大陆寻常百姓家,都是因为一款明星产品——旺仔牛奶,旺仔牛奶属于复原乳。
  公开资料显示,复原乳又称还原奶,是把奶粉兑入一定比例的水或者牛奶还原成液态奶的乳制品。通俗地讲,还原奶是用奶粉勾兑还原而成的牛奶(注:目前主要以进口大包粉为主)。但是,我国明确规定,低温巴氏奶绝不允许使用奶粉还原。
  有业内人士指出,由于原料的处理过程不同,复原乳营养流失较多,活性物质基本不存在,与新鲜奶制成的液态奶营养性不可比。
  “从价格上来看,旺仔牛奶使用大包粉,成本更低,因而,可以谋求更好的毛利率。“
  青大附院营养科主任韩磊也表示,复原乳从加工工艺来看,营养价值跟奶粉应该差不多。跟鲜奶比,它欠缺之处在于水溶性维生素在加热过程中流失了。
  上述乳业人士还向《财经啸侃》特约、独家撰稿人五谷君表示,中国旺旺在我国台湾没有旺仔牛奶这款产品,换言之,旺仔牛奶专门针对我国大陆消费者而生产的,就像康师傅方便面也只能在我国大陆见到一样。
  作为复原乳的典型代表,旺仔牛奶曾是我国大陆几代人的回忆,也被视为爆款产品,2013年风光之时,一年就卖出了108亿元左右(注:18亿美元,按照2013年底的汇率计算,1美元约为6人民币元)。
  但是,2016年,旺仔牛奶为中国旺旺(00151.HK)贡献的收益(注:相当于收入)不足85亿元。换言之,不过三年时间,旺仔牛奶的销售就蒸发了至少20亿元!
  上述乳企人士告诉《财经啸侃》特约、独家撰稿人五谷君,在复原乳饮料市场之中,旺仔牛奶一直没有可与其匹敌的竞品,因而,在产品创新上较为乏力,运营团队不免滋生堕怠情绪;
  但近年来,以安慕希、纯甄、莫斯利安和开啡尔为主的常温酸奶“异军突起”,且都是以“生牛乳”而不是“大包粉”为原料,因此,产品更加营养健康,符合消费升级需求;
  以安慕希为例,全年销售已经逼近百亿元,由于陆续推出不同口味以及PET瓶装,安慕希2017年前三季度继续保持高速增长势头,增幅在30%左右,这在这一定程度上夺走了原本属于旺仔牛奶的消费群体、市场份额和发展空间。
  让投资者感到欣慰的则是,2017年1-9月,旺仔牛奶销售略微增长,中国旺旺方面认为这是回温向好的趋势。
  但也有不同的声音。
  招商食品饮料团队在研报中指出,营养快线和旺仔牛奶等乳饮料品类收缩非常明显,产品在全国各线市场曝光率明显降低,郑州市场KA渠道反馈已经几年未进过营养快线,河南县级市场便利和传统渠道也表示不再销售营养快线。“用大包粉生产的液态奶产品增量有限。”

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